[GAM] ② 트럼프의 'AI 철의 장막', 엔비디아가 세운 장벽

# NVIDIA, 글로벌 판매 전략 변화 속 수익성 회복 노려

NVIDIA의 최근 중국 시장에서 중동으로의 전환은 잠재적인 수익 손실을 상쇄하는 경로를 제공할 뿐만 아니라 수익성 향상 기회를 제공합니다. 업계 관찰자들은 이 전환의 함의를 평가하고 있으며, 이는 두 가지 주요 비즈니스 제약의 완화를 포함합니다.

# 중동 판매: 단순한 수익 대체 이상의 전략적 움직임

NVIDIA의 중동, 특히 사우디아라비아와 UAE에서의 판매 증가율은 축소되고 있는 중국 시장에 대한 유망한 대안을 제공합니다. 이 변화는 단순한 공급의 지리적 재배치 이상의 의미를 가지며, 더 높은 마진 제품으로의 방향 전환을 의미합니다. 중국에서 판매되는 저성능 정부 규제 H20 칩과 달리, NVIDIA는 중동에 H100 시리즈와 같은 고성능 칩을 공급하여 마진을 크게 개선하고 있습니다.

2025 회계연도 1분기(2024년 2월~4월) 동안 NVIDIA의 총 마진은 78%에 달했으나 최근에는 73%로 지속적으로 하락하여 투자자들에게 지속적인 성장 가능성에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 중동에 고마진 칩 공급으로 전환함으로써 이러한 추세를 반전시킬 수 있으며, 이는 중국 판매에 대한 규제 강화와 경쟁 심화로 촉발된 하락세를 완화할 수 있습니다.

모건 스탠리에 따르면 H20 모델의 총 마진은 약 50%인 반면, 레이몬드 제임스는 H100 모델의 초기 마진을 87–89%로 추정하고 있습니다. 공급망 분석에 따르면 GB300과 같은 향후 모델들은 유사한 높은 마진 프로파일을 유지할 수 있어, NVIDIA의 총 마진을 중간에서 높은 70% 범위로 회복할 가능성이 있습니다.

NVIDIA가 연간 170억 달러의 중국 수익을 모두 잃는 가상의 시나리오를 고려해보면, 50% 마진으로 계산된 추정 총 이익 영향은 85억 달러입니다. 그러나 중동 판매는 75% 마진에서 약 102억 달러의 총 이익을 생성할 수 있어, 17억 달러의 수익 잉여를 실현할 수 있습니다. 이는 NVIDIA의 연간 총 마진 비율을 75.5%에서 76.8%로 끌어올릴 수 있으며, 중동 전략의 잠재적인 재정 회복력을 강조합니다.

# 감소된 정책 위험 할인 및 가치 상승 가능성

중국 시장에서의 전환은 또 다른 중요한 투자자 우려 사항인 중국 내 운영과 관련된 지정학적 및 정책 리스크를 완화합니다. 사우디아라비아와 UAE에 대한 판매는 중국 수출에 수반되는 규제 및 정치적 불확실성이 없기 때문에 보다 안정적인 현금 흐름 프로파일을 제공합니다. 정치적으로 정렬된 중동 동맹국에 대한 의존이 높아짐에 따라 NVIDIA는 정책 할인율 감소로 이익을 볼 수 있으며, 이는 자본 비용 및 전체 기업 가치에 영향을 미치는 주요 요인입니다.

중국 정책과 관련된 위험은 이미 NVIDIA가 중국 규제 제약에 따른 H20 수요 감소와 관련하여 55억 달러의 자산을 감축했던 것에서 드러났습니다. 비즈니스에 우호적인 동맹 시장의 안정화는 가중 평균 자본 비용(WACC)을 낮추고 투자자 심리를 개선시킬 수 있으며, 이는 더 높은 주가수익비율(P/E)로 나타납니다. 이것은 다시 분석가들 사이에서 강세의 논평을 유도하여 NVIDIA 주식을 상승시킬 수 있습니다.

# 미국 블록 확장: 기회와 위험

미국 정부의 정책이 미국산 칩의 글로벌 채택을 옹호하는 방향으로 강화됨에 따라 추가적인 성장 기회가 생길 수 있습니다. 백악관은 현 정부와 이전 정부 모두 미국 기술에 의존하는 AI 생태계 개발의 전략적 필요성을 강조했습니다. 미국 정부의 AI 고문인 데이비드 색스는 전략적 파트너와 동맹국에 미국이 개발한 AI 칩을 제공하는 것이 중국의 AI 야망에 대응하는 데 중요하다고 언급했습니다. 미국의 이니셔티브가 칩 무역 경로의 "블록화"를 확장할 경우, NVIDIA는 자사 제품에 대한 수요 증가를 경험할 수 있습니다.

하지만 위험이 도사리고 있습니다. 미국 행정부 내 비판자들은 중국이 중동 무역을 통해 고성능 NVIDIA 칩에 접근할 가능성을 우려하고 있습니다. 사우디아라비아와 UAE와의 협정에는 중국으로의 칩 전송을 제한하는 조항이 포함되어 있다고 전해지지만, 이러한 제한의 범위는 불투명합니다. 중동 국가들이 의도하지 않은 공급 경로 역할을 하게 된다면, 미국 정부는 NVIDIA의 수출에 대해 추가적인 제한을 부과할 수 있으며, 이는 향후 성장 가능성을 제한할 수 있습니다.

# 공급망 및 경쟁 역학

NVIDIA의 공급망이 대만 반도체 제조 회사(TSMC)에 의존하고 있다는 것은 또 다른 중요한 변수입니다. TSMC의 후반 생산 지연은 NVIDIA의 블랙웰 제품 시리즈의 대량 생산 일정을 방해했습니다. NVIDIA의 칩 배송 능력에 disrupt이 발생하면 마진에 압력을 가할 뿐만 아니라 경쟁자들이 시장에 발을 내딛을 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다.

동시에, 글로벌 칩 공급의 어떤 제약도 즉시 배송 가능한 칩에 대한 고객 선호도를 높여 NVIDIA를 경쟁 침해에 더욱 노출시킬 수 있습니다.

# 전망 및 결론

NVIDIA의 중국에서 중동으로의 전환은 지속적인 불확실성에도 불구하고 상당한 마진 회복과 가치 상승을 촉진할 수 있습니다. 축소되고 있는 중국 수요를 고마진 중동 판매로 상쇄할 수 있는 능력과 안정적인 지정학적 프레임워크는 장기적인 재정 회복의 토대를 마련합니다. 그러나 잠재적인 수출 제한, 공급망 중단 및 경쟁 압력은 여전히 모니터링해야 할 상당한 도전 과제로 남아 있습니다.

이 동력을 신중하게 탐색함으로써 NVIDIA는 지정학적 전략과 기술 혁신의 갈림길에 서 있으며, 복잡하고 서로 연결된 글로벌 시장에서의 궤적을 정의하고 있습니다.