외환 시장, '유동성 미라주' 경고... 글로벌 금융 위기의 촉발제가 될 수 있어 - 블룸버그

# 높은 유동성에도 불구하고 외환 시장의 구조적 취약성에 대한 우려 증가

세계에서 가장 크고 가장 활발한 금융 시장인 외환(FX) 시장이 기저에 있는 구조적 약점에 대한 경고에 점점 더 직면하고 있다고 블룸버그가 보도했다. 하루 7.5조 달러에 이르는 막대한 거래량은 풍부한 유동성을 시사하지만, 주요 금융기관들은 "유동성 신기루"에 대한 우려를 표명하고 있다.

시티그룹, 도이치 뱅크, XTX 마켓 등 글로벌 FX 시장 참가자들은 FX 거래의 깊이가 보이는 것보다 얕을 수 있다는 우려를 제기했다. 거래 플랫폼의 확산과 알고리즘 거래의 성장은 충분한 유동성의 환상을 만들어냈다. 그러나 주요 금융기관의 퇴퇴는 실제 시장 유동성의 감소로 이어졌다.

# 얕은 시장 깊이는 거래 거부 및 스프레드 증가를 초래한다

표면적으로, 기술의 발전과 거래 플랫폼의 확산은 FX 시장을 그 어느 때보다도 더 강력하게 보이게 만들었다. 2012년 이후, FX 거래 플랫폼의 수는 20개에서 2024년까지 90개 이상으로 증가하였고, 전자 거래도 확장되고 있다. 그러나 비평가들은 이러한 발전이 거래 활동을 파편화시켰으며, 은행들이 고객 주문을 내부적으로 더 많이 처리하게 되어 결국 진정한 유동성이 얇아졌다고 주장한다.

시티그룹의 FX 전자 거래 및 알고리즘 실행 책임자인 마크 멀리디스는 “표면적으로 유동성이 견고해 보일 수 있지만, 극한 상황에서는 더 취약해진다”고 말했다. 한 예로 2022년 8월 5일의 “엔 쇼크”를 들 수 있다. 엔화로 자금을 조달한 캐리 트레이드가 대규모로 unwinding되는 가운데, 일본 엔화는 단일 세션에서 3.4% 상승하였고, 이는 나스닥에서 6.4% 급락을 초래하였으며 일본의 닛케이 지수는 1987년 이후 가장 steep한 하락을 기록했다. 혼란 속에서 스프레드는 급격히 확대되었고 일부 주문서가 사실상 사라졌다.

# “유동성 신기루가 위기를 증폭시킬 수 있다”

걱정스러운 현실은 이 문제가 개별 사건을 넘어서는 것이다. 얕은 유동성 풀은 시장이 스트레스 기간 동안 상당히 더 높은 변동성에 직면할 수 있음을 의미하며, 이는 투자자들에게 그들이 완전히 인식하지 못하는 더 큰 위험에 노출되게 한다. 갑작스런 시장 충격의 경우, 투자자들은 포지션에서 빠져나올 수 없어 손실을 악화시킬 수 있다.

Jeremy Smart, XTX 마켓의 시장 개발 책임자는 “스트레스 시나리오에서 은행들은 종종 고객 주문을 내부적으로 조율하지 못하고 기본 시장으로 돌아가야 하며, 그곳에서는 상대방이 존재하지 않을 수 있다”고 설명했다. 이를 뒷받침하는 증거로 EBS 및 LSEG와 같은 주요 FX 플랫폼의 거래량은 수년간 지속적인 감소를 보여왔다.

또한, 도널드 트럼프 행정부 하의 미국 무역 정책과 같은 지정학적 위험이 FX 시장의 안정성을 더욱 저해했다. 소시엣 제네랄의 FX 책임자인 존 에스트라다는 “시장 구조는 무너진 것은 아니지만, 유동성이 과거보다 확실히 덜 강력하다”고 인정했다.

# 비정상적인 유동성 패턴, 스프레드 증가, 거래 거부 증가의 신호

경험적 데이터는 유동성 추세에 대한 추가적인 이상 징후를 드러낸다. EUR/USD와 같은 주요 통화 쌍은 COVID-19 팬데믹 이후 지속적으로 비정상적인 스프레드 패턴을 보였다. 동시에 거래 거부율은 상승했다. Euronext FX에 따르면, 스팟 거래 실행 비율은 2023년 1월에 74.5%로 감소했으며, 이는 전년 대비 주목할 만한 저조한 수치이다. 분석가들은 이것이 금리 인상에 따른 거래 활동 증가와 은행의 내부 유동성 관리 감소로 인한 것이라고 설명한다. 증가하는 플랫폼 수로 인한 시장의 파편화는 이러한 문제를 더욱 악화시키고 있으며, 일부 플랫폼은 비정상적인 가격을 제공하거나 거래를 전혀 하지 않으려는 경우도 있다.

# BIS, FX 시장의 회복력 인정하지만 한계 지적

국제 결제 은행(BIS)은 2022년 보고서에서 FX 시장이 주식이나 채권 시장보다 더 회복력이 있다고 평가하면서도 상당한 주의 사항을 언급했다. BIS는 주요 거래소가 고주파 거래의 부정적인 영향을 완화하기 위해 “속도 장벽”을 도입한 것을 인정했다. 그러나 그 분석은 주요 통화에 국한되었으며, 팬데믹 이후 일본 엔화에서 “유동성이 부족한 기간”이 증가하고 있음을 인정했다.

# 은행, 유동성 문제 속에서 직접 거래를 촉구

이러한 문제 가운데 주요 은행들은 고객이 거래 플랫폼에 대한 의존도를 줄이고 전통적인 직접 거래 방식으로 돌아갈 것을 촉구하고 있다. 도이치 뱅크의 FX 전자 거래 책임자인 베네딕트 카터는 “신뢰할 수 있는 파트너와의 직접 거래는 기술 비용을 줄이고 유동성을 향상시키며 가격 협상 개선을 보장하여, 위기에도 신뢰할 수 있는 상대방을 보장할 수 있다”고 강조했다.

여러 헤지펀드 및 자산 관리 회사들은 플랫폼을 통한 거래보다 주요 은행과의 직접 거래를 통해 더 나은 가격을 확보했다고 전해진다. 계속되는 미국 관세 관련 우려로 인해 음성 거래에 대한 새로운 집중도 증가하고 있다.

규제기관은 FX 시장의 이러한 구조적 변화에 점점 더 주목하고 있다. 뉴욕 연방준비은행은 작년에 첫 번째 FX 시장 구조 회의를 개최하여 구조적 시장 변화가 가격 변동성을 악화시킬 수 있다고 경고했다. 마찬가지로 영국은행은 장외(OTC) FX 시장의 투명성을 높일 것을 지속적으로 촉구하고 있다. FX 부문의 이러한 구조적 취약성이 글로벌 금융 시스템에 대한 시한폭탄으로 발전할지는 두고 봐야 한다.